作者田轩（清华大学五道口金融学院副院长、教授）

关于上市公司，中国跟美国的情况不太一样。美国上市公司股权高度分散，持有1%的股份基本上就是一个公司的大股东了。中国上市公司的股权则高度集中。数据显示，在过去十几年，超过99%的上市公司，至少拥有一个股权比例超过10%的控股股东。所以，国内上市公司主要的问题不是传统的委托代理问题，也就是上市公司的经理层和全体股东的问题，而是大股东和小股东之间的委托代理问题。

国内上市公司基本被控股股东支配，第一大股东占30%、40%、50%甚至更多的情况非常普遍，所以使得公司内部治理的机制没有办法有效运行。而且，由于控制权高度集中，像外部的治理机构例如敌意收购，在国内其实是不有效存在的，或者说效果非常差。国内的监管行政力量起到非常重要的作用，内部的治理并没有 ……