引言

金融危机以前，国有企业杠杆率水平显著高于非国有企业杠杆率，且均呈现持续上升趋势。危机发生之后，结构层面企业部门杠杆率均出现明显下跌，但随后二者走势均发生逆向反转，表现为反周期政策下非金融企业“逆经济周期”显著加杠杆。自2015年供给侧结构性改革以来，两者绝对水平稳定居于低位，但趋势性差异仍显著存在，尤其是2019年新冠病毒疫情的爆发，使得企业杠杆率水平短期内大幅攀升，且非国有企业杠杆率被动上升幅度远大于国有企业杠杆率。

一方面，经济减速换挡、贸易顺差缩窄以及内外需疲弱等消极局面导致企业经营困难增加，投资盈利下滑。在我国间接融资为主的金融结构下，信贷资源更偏向于享有政府隐性担保或充足抵押品的国企，银行流动性收紧直接推升了非国有企业的融资成本，资产累积增速不及债务负担加重，致使非国有企 ……